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　　，微脉在中国“医院合作模式”全病程管理市场中，以5.2%的市占率位居全国第一。

　　在更为广阔的、高度分散的中国全病程管理大市场中，微脉亦持有约0.71%的市场份额，稳居全国前三。

　　在财务数据上，2023年至2025年间亏损连年扩大，三年累计亏了超6.3亿元，背负着高达24亿元的流动负债净额；但代表实际主营业务造血能力的经调整EBITDA，却在IPO冲刺期的2025年跨过了盈亏平衡线，实现转正。

　　元璟资本、前腾讯高管吴宵光创立的微光创投同桌下注，并吸引了源码资本、经纬创投、IDG资本、千骥资本等一众国内顶级VC/PE共同陪跑。如此多的光环加身，这家顶着AI帽子的全病程管理龙头真实能力又如何呢？

　　在银江任职期间，他主导了无线医疗、区域医疗、智慧医院整体解决方案的战略规划，并成功带领团队完成了银江在深交所创业板的IPO。

　　体制内信息化建设的长期摸爬滚打，让裘加林比纯粹的互联网创业者更懂中国医疗的深层痛点。

　　彼时，中国“互联网医疗”正处于狂热期。无数创业者拿着VC的热钱，疯狂补贴C端用户，做挂号网、做在线O，试图用“滴滴打车”或“淘宝”的平台流量逻辑来颠覆传统医疗体系。

　　所以行业真正的痛点，不在于线上开一次药，而在于如何将单次治疗延伸为覆盖预防、诊疗、康复的“全周期、主动式的健康管理”。

　　基于这一洞察，裘加林带领微脉选择了一条最“识”的路：放弃纯线上的轻资产平台，直接与公立医院进行深度整合，确立“医院合作模式”的全病程管理。

　　而为了把服务做透，微脉没有停留在卖一套软件系统的层面，而是直接在合作医院内设立了专属实体的“微脉全病程管理中心”，并向医院派驻了庞大的线下队伍。

　　这群身穿微脉制服的医疗助理，每天驻守在合作公立医院的产科、生殖健康、儿科和内分泌等核心科室门外，干着最接地气的“苦活累活”：在线下识别有持续护理需求的患者，面对面推广全病程管理服务。

　　从预防、筛查、诊断到治疗、康复及长期随访，微脉把自己变成了一个连接公立医院和患者之间的“超级链接器”。

　　这种直接将数百名员工“嵌入”公立医院日常工作流程的打法，虽然在早期拓展极慢、推高了人力成本，但也为微脉挖下了一条纯互联网大厂难以逾越的护城河。

　　按2024年收入计算，微脉不仅在中国整个全病程管理市场中排名第三，市占率为0.71%；更在“医院合作模式”细分赛道中，拿下了5.2%的市场份额，稳居全国第一。

　　其中，服务网络全面覆盖了产科、妇科、体检科、儿科、肿瘤科等超过120个核心病种，以及累计为超过54万名患者提供了全病程管理服务，平台上注册的医生及护士超过7.5万名。

　　值得一提的是，在互联网医疗普遍面临C端患者“不愿为服务买单、只愿为买药付钱”的行业窘境下，微脉交出了一份不错的客单价答卷。

　　支撑这一超高客单价的，是微脉对高净值、对服务体验和医疗安全敏感的专科人群的挖掘。

　　数据显示，2025年，该单一套餐的销量达到27681份，平均售价为4709.8元。

　　招股书显示，这是一个基于M.A.S.（多智能体系统）及MoM（混合模型）架构建立的中枢。它通过Harness工程编排框架和RAG（检索增强生成）技术，能够动态处理复杂的患者查询。

　　在实际运作中，CareAI整合了临床指南、院内电子病历（通过HIS整合）以及院外可穿戴设备数据（如心电图、持续血糖监测CGM），为每位患者生成动态的个人健康档案。

　　公立医院驻场、高客单价变现，叠加“大模型AI+医疗”的性感叙事，让微脉成为资本市场的宠儿。

　　自2016年6月完成A轮融资起，到2025年9月完成E轮融资，微脉共经历了7轮密集的Pre-IPO融资。

　　然而，这其实是“优先股估值陷阱”。由于微脉在历史融资中向VC/PE发行了大量的可转换可赎回优先股，在国际财务报告准则下，随着公司估值的不断攀升，这些优先股的公允价值随之膨胀，这部分增加的价值在财务上必须被计为“按公允价值计入损益的金融负债的公允价值亏损”。

　　招股书清晰地显示，2023年至2025年，微脉因优先股产生的非现金公允价值亏损分别高达4343万元、1.52亿元和2.38亿元。

　　剥离掉优先股公允价值变动、股份报酬开支及上市开支等一次性和非现金项目后，微脉真实的盈利能力浮出水面。

　　更不错的里程碑指标是：代表公司实际主营业务现金盈利能力的“经调整EBITDA（息税折旧及摊销前利润）”，在2023年为-8610万元，2024年收窄至-1641万元。

　　招股书显示，“销售及分销开支”从2023年的1.35亿元降至2024年的9489万元，占总收入百分比从2023年的21.6%下降至2024年的14.5%，并在2025年维持在14.2%的低位。

　　这背后，是微脉在2024年大幅裁减了销售及营销人员从2023年的415名裁减至2024年的380名，并在截至招股书最后实际可行日期进一步降至188名，同时缩减了外部渠道佣金和差旅开支。

　　伴随降本，其整体毛利率也实现了三连跳：从2023年的18.9%提升至2024年的19.9%，再到2025年的21.7%。

　　作为一家以“服务患者”起家的医疗公司，微脉过去绝大部分的收入来自C端个人患者购买的健康管理套餐。

　　主动砍掉、终止部分面向个人患者的低价值服务套餐，将内部资源及运营重心全面转向高价值的机构客户（B端业务）。

　　要知道，传统药企面临一个巨大的痛点：药品卖进医院后，药企很难追踪患者在真实生活中的服药情况、不良反应和真实疗效。

　　面对这个切口，微脉通过与药企签订定制服务协议，利用其驻扎在188家医院里的医疗助理和CareAI平台，在医生开出处方后主动介入。

　　弗若斯特沙利文数据显示，即便微脉已是中国前三大全病程管理服务提供商之一，其2024年在整个大市场中的绝对市占率仅为0.71%。

　　招股书披露了微脉在筹备IPO期间，与多地卫健委官员博弈的细节，这体现了上市最敏感的隐痛数据合规与外资限制。

　　其中，浙江省和广东省卫健委给出了一致的官方表态：“鉴于医院合作伙伴在涉及外商投资时对医疗数据保护、患者隐私及数据安全合规性的担忧，只有国内公司可能成功投得与医院合作开展互联网医疗业务的标书。倘微脉技术（核心运营实体）或其任何附属公司直接或间接拥有外商投资的任何部分，微脉技术与医院的现有合作可能会被终止，且可能会被取消与相关医院续签合约或参与未来投标的资格。”

　　2025年全年的研发金额为3813万元，当年底全公司的研发人员为130人，而截至招股书最后实际可行日期为133人。